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通胀数据降温，9月加息概率明显回落，但路径仍有波动。7月核心CPI月增0.2%、PPI持平，利率市场隐含的9月加息概率由六成上方回落至四成以下；市场关注8月26日核心PCE与8月27日起的Jackson Hole年会。
反弹进入第三周，结构由普涨修复转入个股轮动。存储与设备链接力领涨，前期强势的大型平台股出现获利了结；密集的财报宏观数据，加上资金在板块之间的快速流转，短期波动可能放大。
存储的“晚周期”定价与基本面出现错位，且错位开始收敛。SanDisk投资者日以跨年度长约与盈利指引直接挑战传统周期律，市场此前给出的悲观估值正在修正。
黄金上升通道未变；港股年末修复行情的条件正在累积。央行购金与加息概率回落构成黄金的底层支撑；港股是今年唯一尚未上涨的主要市场，密集财报检验后的估值修复值得部署关注。
本轮反弹的内部结构在上周发生明显换挡：三星单周上涨近17%、SK海力士近14%、爱德万测试近17%，存储与测试设备成为新的领涨核心；相对地，前期领涨的博通单周回落逾8%，亚马逊、苹果与Alphabet同步回吐。资金并未离场，而是在AI供应链内部从已充分定价的平台层，转向盈利持续上修、估值仍受压的存储与设备层。同时要正视仓位面的变化：对冲基金净杠杆已自低点回升至约八成，接近历史警戒区间，叠加下旬核心PCE、英伟达财报与Jackson Hole的密集日程，行情未完，但节奏将更颠簸。投资部建议以分层视角审视持股——已大幅反弹的标的以获利保护为先，盈利上修而股价尚未跟上的环节仍具空间，并密切留意8月26日前后可能出现的波动放大。
涨价动能放缓是事实——第三季度DRAM合约价涨幅预估由第二季度的65%降至约17%；但库存结构显示，回升的主要是手机与PC等消费类环节，原厂自身库存仍处周期早期的低位，韩国8月上旬半导体出口年增逾150%亦显示需求端未见松动。真正的转折来自SanDisk投资者日：给出2028至2030财年毛利率约80%、营收年增15%至19%的长期指引，并以长约锁定未来两年过半的位元出货——以合约平滑周期的新商业模式若获同业跟进，存储的估值框架将被重写。目前主要存储股的预估本益比仍低于上一轮晚周期水平，定价与基本面之间的错位正在收敛。投资部维持存储类股的正面看法，后续两项监控信号：第四季合约价走势，以及原厂库存周数是否升破七至九周的警戒区间。
金价目前约4,400美元，近一个月上涨约9%，本周在高档横盘。支撑这轮行情的并非短线资金：全球央行今年第一季度净购金244吨，调查显示45%的央行计划续增黄金储备、比例创历史新高；中国人行7月增持约20吨并将部分储备由伦敦移往香港，黄金ETF亦自7月下旬起重新流入。在9月加息概率回落、美债长端收益率高档震荡的组合下，黄金同时受惠于实际利率压力减轻与主权信用溢价对冲两条逻辑——后者反映的是市场对财政扩张与央行独立性的长期定价，不随单月数据起伏。UBS预期2027年上半年上看5,000美元，并视4,000美元下方为布局区间。投资部维持黄金的配置价值判断；需要留意的反向信号是通胀数据意外走热令9月加息重回台面、推升实际利率。
恒生指数年初至今仍小幅下跌，与日经上涨逾36%、台股上涨逾58%形成鲜明对比。本周港股在财报消化中回调，腾讯在公布资本支出年增176%、自由现金流首度转负后单周下跌约7%——市场延续了先看到收入对应物、再给予奖励的定价纪律，并未预先奖励资本投入。但多项条件正在改善：南向资金持续大额净流入，恒指50日与200日均线正逼近2024年9月以来的首次黄金交叉，估值折让仍深，且美元利率路径转向友善。月底阿里巴巴、平安、中信证券等财报有望成为催化剂——若平台业者能展示AI资本支出的变现路径，估值修复的空间将被打开。投资部对港股维持正面看法，同时提示斜率的两个制约：内地通缩压力未解（7月CPI年增仅0.5%）、地产调整仍在进行，修复行情更可能以科技与高股息的结构性形式展开，而非全面性牛市。
| 日期 | 事件 | 关注点 |
|---|---|---|
| 08/18 | Home Depot财报；英国7月失业率 | 美国零售财报周开场，消费韧性与关税成本传导检验 |
| 08/19 | 美联储7月会议纪要；Target、Lowe's财报；欧元区7月通胀终值 | 9比3表决下鹰派少数的论据细节，是9月路径的重要线索 |
| 08/20 | Walmart财报 | 美国消费风向标，毛利率反映关税吸收程度 |
| 08/21 | 全球8月制造业与服务业PMI初值 | 数据淡周中少数的即时景气读数，关注服务业价格分项 |
| 08/26 | 美国7月核心PCE；英伟达财报 | 9月决策前最关键通胀读数与AI行情的获利了结压力测试同日登场 |
| 08/27 | Jackson Hole央行年会开幕（至08/29） | 沃什上任后首次年会演讲，通胀表态与政策框架信号 |
※ 本栏内容摘录自本公司投资部《投资研究周报》(2026 年 8 月 17 日)，仅供一般参考，不构成任何投资建议或要约。详情请参阅免责声明。
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